中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。

裕同科技(002831)

事件

2月28日，裕同科技发布2019年业绩快报。

2019年公司实现营业收入98.12亿元，同比增长14.38%；归母净利润10.46亿元，同比增长10.59%；扣非归母净利润9.55亿元，同比增长11.07%。其中2019Q4当季实现营业收入34.66亿元，同比增长10.98%；归母净利润4.38亿元，同比增长8.66%。

简评

新客户新业务持续拓展，19年业绩整体符合预期

19Q1/19Q2/19Q3/19Q4分别实现营业收入17.85、18.99、26.62、34.66亿元，同比增长10.54%、12.09%、16.35%、10.98%；归母净利润1.54、1.42、3.12、4.38亿元合肥裕同印刷包装有限公司，同比增长10.69%、11.22%、12.13%、8.66%。2019年业绩整体符合预期。

我们预计主要原因系2019年以来，公司彩盒业务加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。消费类电子业务方面，公司继续巩固自有优势，业绩增速稳定。一方面大客户出货情况良好，另一方面小米、联想、哈曼、歌尔、OPPO等客户持续放量。烟酒包装方面，公司先后入围贵州茅台、云南中烟纸包装供应名单，此外公司与洋河、水井坊、贵州习酒等知名客户合作稳定合作，通过武汉艾特逐步取得了部分中烟供应商资质，未来前景向好。化妆品包装方面，公司深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户，经过前期的磨合，部分新客户订单已逐渐放量。此外，公司云创业务规模持续高增长，“限塑令”政策推升环保包装行业景气度。

5G商用推动消费电子需求爆发，公司有望充分受益

5G消费浪潮将带动智能电子设备出货回暖，消费电子包装行业有望受益。2019年6月6日，跳过试商用阶段，工信部正式向移动、联通、电信和广电四大运营商发放5G商用牌照，因此2020年将是全球5G应用的起点。伴随5G商用，由于频段原因，若要使用5G必须换机、而且换机更具吸引力。根据IDC预计，2020年5G智能手机出货量将占智能手机总出货量的8.9%，达到1.2亿部，而到2023年，这一比例将增长至28.1%。根据高通预测，5G手机2021年出货4.5亿部，2022年将增至7.5亿部。未来2-3年基本确定将出现5G手机的换机潮，有望带动智能机出货回暖。同时合肥裕同印刷包装有限公司，5G商用也推动其他智能电子设备的需求爆发。

裕同科技最早深入布局3C包装领域，一方面逐步切入谷歌、哈曼、亚马逊、小米等知名客户供应体系，另一方面也开拓了智能家居、智能穿戴、VR/AR等设备的包装市场。根据公司公众号报道，2019年11月7日裕同科技与歌尔股份签署战略合作协议，裕同科技成为歌尔股份的印刷包装唯一战略合作伙伴，双方将展开深度合作。歌尔股份从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售，2018年公司实现收入237.51亿元、归母净利润8.68亿元。公司在消费电子领域拥有多年服务国内外知名品牌的经验，以及高端智造的自动化生产实力，给数百个高端品牌提供一体化解决方案，有望充分受益于此次5G消费浪潮。

产能持续新布局，持续推进包装智能化

根据公告，为进一步提升公司综合配套服务能力，公司拟以自有或自筹资金在上海市金山工业区投资7亿元建设裕同高端印刷包装项目。项目预计2026年实现全部达产，达产后年产2亿个高端纸品包装礼盒、1.8亿个彩盒以及1.5亿个说明书等印刷品，实现年产值约10亿元。同时，公司拟发行14亿元可转换公司债获得中国证监会批复，募集资金拟分别用于宜宾（5.62亿）、许昌（2.5亿）、越南（1.23亿）、印尼（4590万元）等多个生产基地项目建设以及补充流动资金（4.20亿）。

公司持续推进包装智能化。一方面公司许昌智能工厂持续推进，预计2020年交付；另一方面，公司公告拟在惠州投资6亿元建设智能包装产业基地，预计将于2024年全部达产，年产值约7亿元。项目规划产品包括智能化、自动化产品，新材料成型制造产品，智能包装产品等。通过打造智能工厂，预计公司将有效提升公司智能化和自动化程度，实现效率提升和成本优化。

持续推进回购股份，彰显公司发展信心

2019年6月15日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，拟以不超过每股30.343元的价格回购公司股份，回购金额不低于1亿元、不超过2亿元。截止2020年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，累计回购股份数量398万股，占公司总股本的0.45%，最高成交价为29.300元/股，最低成交价为21.970元/股，成交总金额为9828万元。我们认为，回购股份彰显出管理层对企业发展的信心，一定程度上提升股价和公司形象。

投资建议：

我们预计裕同科技2020-2021年营业收入分别为119.23、146.25亿元，同比增长21.51%、22.67%；归母净利润分别为12.60、15.35亿元，同比增长20.47%、21.82%，对应P/E分别为17.5x、14.3x，维持“买入”评级。

风险因素：

疫情发展超出预期；原材料价格、汇率大幅波动；行业竞争大幅加剧；新业务开拓不及预期等。

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