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为什么说森林包装不是一家典型的印刷厂？

森林包装成立于1998年，已有21年历史。它原来的名字是“森林彩印包装”，一看就是搞印刷的，还是彩色的。为啥说人家不是典型的印刷厂呢？这与其产品结构有关。森林包装的主打产品是：原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱。三者之中，只有瓦楞纸箱是印刷品，在营收中的占比还不大。

2018年，森林包装来自瓦楞纸箱的销售收入为3.86亿元，这样的规模已经足以撑起一家大型印刷厂。然而，在森林包装的主营业务收入中，瓦楞纸箱只占15.75%。森林包装大部分收入来自原纸产品，2018年为17.77亿元，占比72.57%。此外还有2.82亿元来自瓦楞纸板，占比11.53%。

2018年与2016年相比，原纸、瓦楞纸板在森林包装营收中的占比合计提升5.30个百分点，瓦楞纸箱的占比降低5.17个百分点。所以，森林包装自称是“从事包装用纸及其制品研发、生产、销售”的企业，很恰当。

▲2018年森林包装主营业务收入构成（单位：万元）

森林包装的产品结构，与2017年初上市的荣晟环保很类似。后者同样来自浙江，2018年实现营收20.89亿元，原纸占比80.93%温岭印刷包装，纸箱占比15.97%。在仅次于广东、山东的全国第三造纸大省浙江，有一批实力相当不错的中型造纸厂，森林包装、荣晟环保都算是其中的代表。

森林包装现有6家全资子公司，全都位于浙江：台州森林造纸有限公司、浙江森林纸业有限公司、台州森林环保科技有限公司、临海市森林包装有限公司、温岭市森林包装有限公司、台州快印包网络科技有限公司。其中，台州森林造纸公司是当仁不让的主力，2018年实现营收19.34亿元，净利润2.37亿元。

▲森林包装的企业架构

快印包网络公司于2017年12月注册，成立时间最晚，却最有意思。它的主营业务是运营同名电商平台“快印包”。根据官网现有架构，“快印包”能够实现纸板团购、订购和个性化纸箱定制，口号是“一站式包装个性化定制”。

从大门类来说，“快印包”算是一个印刷电商平台。森林包装貌似对这个平台的期望值还不低。比如，在其计划募资总额10.16亿元的4个项目中，有一个“绿色环保纸包装网上定制智能工厂建设项目”，拟使用募集资金1.98亿元，便很可能与“快印包”平台有关。

此外，还有一个项目是“绿色环保数码喷墨印刷纸包装智能工厂”，计划使用募集资金3.76亿元。所以，别看现在来自纸箱的营收还不高，森林包装对其显然给予厚望。而且，又是电商，又是定制、又是喷墨印刷，森林包装玩得还都很潮。

▲森林包装募投项目情况

说到这儿，三好同学突然想起来，前几天有读者留言：多多印的投资方是APP（金光集团），现在云印又卖身山鹰了，印刷电商大有归属造纸巨头的节奏啊。

这么一看，造纸企业对印刷电商确实是情有独钟啊。当然了，三好同学关注森林包装，不仅因为它要搞印刷电商，还因为作为一家以包装纸为主打的企业，招股书披露了其2016-2018年详细的财务数据，揭开了纸价大起大落这三年纸张市场不少秘密。

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一年20多个亿的销售体量，森林包装的硬实力不一般

秘密不秘密的事，稍后再说。接下来，还是先扒扒森林包装的硬实力。按惯例，先来看资产。跟印刷一样，造纸也是典型的重资产行业。截止2018年底，森林包装的资产合计为15.68亿元，比2016年的13.28亿元增长18.10%；股东权益（净资产）合计8.12亿元，比2016年底的4.47亿元增长81.52%。

股东权益比资产总计增长快，使得森林包装的合并资产负债率，从2016年底的66.32%降至2018年的48.23%，少了18.09个百分点。

▲森林包装的资产情况（单位：万元）

这么重的资产一年能干出多少活来？2018年，森林包装的原纸、瓦楞纸板产量分别为51.98万吨、18309.38万平方米，与2016年相比分别增长56.24%、4.66%。

森林包装的纸箱产品分为水印纸箱、胶印纸箱、数码印刷纸箱三类，2018年产量分别为4007.79万平方米、2675.76万平方米、691.49万平方米。

其中，水印纸箱、胶印纸箱产量与2016年相比，分别增长8.51%、20.58%，数码印刷纸箱则是2018年的新增产品。

▲森林包装主要产品产销量情况

值得一提的是，森林包装各类产品的产销率均相当不错。以2018年为例，数码印刷纸箱最低，也有93.12%。原纸和水印纸箱则均超过了100%，分别为100.08%、100.44%。也就是说当期生产的都卖了，还可以消化一点库存。

正是这样的产量和销售能力，支撑起了森林包装一年20多个亿的销售体量。2018年，森林包装的营收为24.76亿元，与2016年相比大涨111.75%，增速相当了得。其中，大部分增幅又是在2017年实现的。

从森林包装主要产品的走势看，这显然主要得益于原纸产品产销量大涨。当然了，肯定还与2017年的纸价大涨脱不了干系。

▲森林包装的营收和利润情况（单位：万元）

营收翻番增长的森林包装，盈利能力怎么样？从净利润来看，相当不错，甚至增势更为强劲。2018年，森林包装的净利润为2.69亿元，比2016年5825.21万元大涨362.15%。同样，大部分增幅是在2017年实现的。

体现在净利润率上，2016年，森林包装的净利润率只有4.98%，符合瓦楞纸生产企业的惯常水平；2017年一举攀升至10.67%，这就要强于大多数印刷厂了；2018年进一步提升至10.87%。

2018年，不少造纸企业净利润大跌。比如，与森林包装业务结构类似的荣晟环保，归属于上市公司股东的净利润，同比大幅下滑47.84%。森林包装还能有17.03%的正增长，相当不容易。

净利润率这么高，森林包装的毛利率又如何？2018年，其主要产品原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱的毛利率分别为16.40%、18.53%、23.60%。比一般同类企业略高，但差距并不是很大。

以这样的毛利率还能取得10个点以上的净利润率，森林包装的费用和成本控制能力很不一般。

▲森林包装的毛利率情况

2016-2018年，森林包装原纸、瓦楞纸箱产品的毛利率先涨后跌。2016年最低，分别为14.83%、23.84%；2017年，各上涨4.40、1.34个百分点；2018年，又分别下滑2.83、1.58个百分点。

为什么会这样？三好同学觉得，还得从纸价和造纸原材料价格波动上找原因。

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纸价波动这三年，森林包装逆市上扬，优于行业整体表现

2016-2018年，纸张价格大幅波动。2016年最后三个月，以原纸、瓦楞纸为代表的包装用纸价格率先启动，大幅上涨。进入2017年，各类纸张价格在波动中向上，轮番上行。到了2018年，纸价在上半年耗尽了大部分上涨动能，触顶向下。到了下半年，则在波动中寻底，以下跌盘整为主。

纸价大幅波动这三年，纸业上市公司的业绩大起又大落，就像坐上了过山车：2016、2017年，净利润暴涨，一番、两番地往上翻。进入2018年，又有不少企业百分之四五十地往下掉。

从规模以上造纸和纸制品企业的利润总额增速看，2016年同比增长16.1%，2017年大涨36.2%，2018年下滑8.5%，2019年1-4月大跌31.0%。

想来不少造纸企业的老板都在感慨：“好日子”与“苦日子”切换的节奏，为什么这么快？

对正在冲刺上市的森林包装来说，其2018年的利润指标逆市上扬，优于行业整体表现。其招股书中披露的很多信息，可以帮助圈内老板更好了解纸价大幅波动这三年，纸张乃至印刷圈发生的细微变化。

比如，2016-2018年，纸价到底是怎样波动的？从森林包装来看，2016年，其牛皮箱板纸、瓦楞原纸、瓦楞纸板、水印纸箱、胶印纸箱的平均售价分别为2.59元/千克、2.24元/千克、2.03元/平米、3.64元/平米、5.08元/平米。

2017年，各类产品售价全线上涨，胶印纸箱涨幅最低，也有24.02%，达到6.30元/平米；瓦楞原纸涨幅最高，为38.39%，达到3.10元/千克。2018年，虽然行业整体价格走势并不乐观，森林包装的各类产品中，却只有胶印纸箱平均售价出现0.48%的小幅下滑。其他4种产品的价格均有不同幅度的上涨，瓦楞原纸的涨幅最高，达到12.58%。

▲森林包装废纸采购单价和产品平均售价情况

在产品售价上涨的情况下，森林包装的毛利率为什么还会出现下滑？其中，一个重要因素是废纸采购价格的上涨。

废纸是造纸的主要原材料。2016-2018年，废纸成本在森林包装直接原材料成本中的占比分别为62.39%、73.87%和73.77%。

在此期间，森林包装的废纸采购单价大幅上涨：2016年为1337.98元/吨，2017年同比大涨48.19%，达到1982.78元/吨；2018年再度上涨19.20%，达到2363.45元/吨。2018年与2016年相比，涨幅达到76.64%，超过了其各类产品平均售价的上涨速度。

这么看来，造纸厂以原材料成本增加为由上调纸价，也不能说是没道理。

对造纸圈来说，废纸又分国内废纸和国外废纸。近年来，随着中国限制洋垃圾进口，对废纸进口实行配额管理，以及将美废列入加征25%关税清单，国废与外废价格趋于分化。

从森林包装的采购情况看，2017年国废、外废的采购单价分别为1997.19元/吨，1889.70元/吨，有差距但不大。到2018年，国废、外废价格分道扬镳，国废达到2509.09元/吨，同比上涨25.63%；外废降至1513.93元/吨，同比下滑19.89%。

▲森林包装国废、外废采购情况

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纸价无理性暴涨的代价开始显现

近三年纸价的大起大落，对造纸行业产生了什么样的影响？显而易见，2016、2017年纸价的疯狂，带动了造纸企业利润率的快速上扬。

如下图所示，过去十年，规模以上造纸企业的利润率在2014年跌至谷底，不到5%。经过纸价疯狂上涨，到2017年一举达到区间高点，超过7%。2018年，随着纸价下挫和原材料价格上涨，规模以上造纸企业的利润率回落至6%左右。

▲规模以上造纸企业的利润情况（单位：亿元）

关键是：不仅利润率在下滑，国内箱板纸、瓦楞原纸产销量，还出现了自2013年以来的首次下降。

森林包装招股书给出的数据显示：2018年，全国箱板纸、瓦楞原纸产销量分别为4250万吨、4558万吨。如下图所示，与2017年相比均有较大幅度的下滑。可惜的是，图中并未给出2017年的准确数据。

三好同学在网上扒了扒，2017年国内箱板纸、瓦楞原纸产销量分别为4720万吨、4906万吨。简单算一算温岭印刷包装，2018年两类产品的产销量分别下滑9.96%、7.63%。

▲我国箱板纸、瓦楞原纸产销量变化情况（单位：万吨）

为什么会下滑？原因可能很多，但纸价无理性暴涨带来的负面作用不容忽视。由于包装成本上涨幅度过大，部分终端行业在过去两年通过减量化、塑料替代等方式减少对纸箱的需求。再加上，部分快消品行业产量下滑，以及中美贸易摩擦等意外因素的影响，导致2018年箱板纸、瓦楞原纸市场如强弩之末，欲振乏力。

如今，2019年已进行过半。种种迹象显示，造纸行业的萎靡仍未见底。即使部分纸厂企图喊涨止跌，也作用不大。原因很简单，当市场需求出现实质性下滑时，再想拉起来就难了。

如果早知道有今天的境况，会不会有造纸企业在市场疯癫的2016、2017年保持理性？也许有，但绝不会是多数。

从箱板纸、瓦楞原纸产销量走势看，2018年的印刷企业，尤其是纸箱厂显然也不会很好过。因为印刷企业会比造纸厂，更早感受到下游需求的起起落落。

好了，今天就说到这里。三年一轮回，这一波纸价大起大落，造纸企业得到了什么？又失去了什么？无论如何，还是祝各位老板好运吧！

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