这几年印刷厂的日子不好过，很多人将目光瞄准了合版印刷，觉得做合版是提高竞争力和赚钱能力的好办法。其实，合版印刷在国内并不算新东西，比如在郑州，合版印刷已经发展得非常充分，有多家印刷厂都以合版为主业。这些在郑州的印刷厂，赚钱能力能不能达到大家对合版的预期呢？2015年底，在郑州做合版的河南彩虹光网络印刷股份有限公司在新三板挂牌，它的《公开转让说明书》让我们看到了合版印刷厂真实的财务报表。

做合版的彩虹光

河南彩虹光是郑州地区一家较为典型的合版印刷企业，它成立于1998年，在职职工不到70人，注册资本4200万元，算是一家中型印刷厂。

根据《公开转让说明书》的介绍，彩虹光主营印刷品制作，主要为客户提供高效、高质、低成本的印刷服务，在合版印刷方面具有优势。目前，彩虹光的产品以纸制宣传品为主，主要有单页和画册两类，其他印刷产品还有名片、手提袋、明信片、贺卡、台历等。诸如名片、单页等都是合版印刷的典型业务，也是台湾健豪、香港e-print之类合版印刷大佬发家的基础业务。

彩虹光的客户群主要为“打字复印图文店”等中间客户以及广告公司、印刷宣传品的企业客户等终端用户。《公开转让说明书》表示，彩虹光通过广泛的“打字复印图文店”渠道网络，配合直销方式向印刷品终端使用者进行销售。之所以要强调“打字复印图文店”网络，是因为合版印刷的业务特点是“聚沙成塔”，诸如名片、单页之类的印刷业务都非常零散，没有“打字复印图文店”网络的支撑，一家印刷企业要凭一己之力获得足够的业务几乎不可能。

彩虹光自称，根据自身设备建立了独立的纸张采购标准和合版尺寸标准，在最终产品与原标准尺寸（A4，A3等）无重大差异的情形下，大大提高了合版利用率，降低了印刷成本。该等标准已被区域市场广泛接受。总之，彩虹光是一家典型的合版印刷厂，这一点毫无疑义。

彩虹光最初由左克光和毛宏纲共同投资设立，经过多次股权变更和增资后，目前左克光、卢桦夫妻二人分别持股60.23%、11.91%，实际控制企业。在彩虹光的股东中还有两家法人单位以及孙钊、芦健、沙勇、宁志平、鲁长剑等8名个人。其中，沙勇、芦健和左克光两口子有亲戚关系。其他多个个人股东则是在彩虹光挂牌新三板之前的一次增资中，以债转股的形式由债主变成了股东。

图 彩虹光的股权结构

彩虹光的业务和产品结构很简单

作为一家典型的合版印刷企业，彩虹光的业务结构非常简单。印刷业务在其主营业务收入中的占比达到了98%以上，少量其他业务收入来自废旧印刷版、废纸边的销售收入。对任何一个规模不是很大的印刷厂来说，基本上都是这种情况。彩虹光90%的业务都在河南省内，省外业务的占比很低，这是一家典型的本土化印刷企业。

从具体产品上看，彩虹光主要生产单页和画册，其中单页大多采用合版印刷，而画册一般需要专版。大多数郑州的合版印刷厂主要都是这两类业务。从彩虹光的情况看，单页业务在其主业营收中占了绝对优势公司产品画册印刷，2013年、2014年、2015年1-4月的占比分别为87.41%、88.14%、78.07%。

表1 彩虹光主营业务收入产品构成

合版印刷虽然活件零散，但其对设备的要求却很高。郑州大多数做合版的印刷厂都已经不再用二手机，而是采用最新型的印刷、制版设备。彩虹光的设备实力很不错。其主力印刷设备有小森丽色龙Lithrone G40单张纸胶印机、小森超级丽色龙单张纸胶印机LS-444、小森8色对开印刷机，这三台设备价值达到3000多万，其中丽色龙Lithrone G40超过了1375万，小森8色对开整整1000万，最便宜的超级丽色龙LS-444也要近800万。彩虹光的惠普数码印刷机、好利用印刷设备、柯达的CTP以及从威誉引进的一些后道设备也都价值不菲。而且彩虹光的大部分设备都是以贷款或融资租赁的形式引进的，其实际付出的代价更高。

表2 彩虹光的主要生产设备

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买设备花费不小，彩虹光服务的单个客户销售额却都不算大。2013年，前五大客户在其销售总额中的占比只有9.80%，不足一成，2015年1-4月也只有14.36%。2014年，前五大客户为其贡献了28.60%的销售额，但位居前两位的却是河南七彩印务和河南新月新印刷公司两家印刷厂，按常理推断，这应该是印刷业常见的“代工”模式。2014年彩虹光最大的直接客户国酒茅台（贵州仁怀）营销有限公司在它销售额中的占比也只有5.59%。这大概是合版印刷厂的普遍情况。

表3 2014年彩虹光前五大客户销售情况

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合版印刷的利润没有想象高

作为郑州一家较为典型的合版印刷厂，彩虹光近年来的营业收入处于增长之中，但相对于其资产规模公司产品画册印刷，并不算大。截止2014年底，彩虹光的总资产达到了1.15个亿，它的2013年、2014年营业收入却分别只有2413.30万元、3058.09万元。2015年1-4月其营收出现了较大增长，达到了2675.23万元，超过了2013年全年的水平。

表4 彩虹光资产情况

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从净利润的角度看，彩虹光的数据可能会让很多看好合版印刷的人大跌眼镜。2013年、2014、2015年1-4月彩虹光的净利润分别为114.33万元、145.64万元、217.19万元，确实说不上多高。相应年份其毛利率分别为19.54%、22.34%、20.16%，也只能说与一般印刷企业的水平相当吧。按产品计，合版的单页又要低于专版的画册，这就是合版印刷真实的情况。

表5 彩虹光主要经济指标情况

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实际上，在港台大行其道的合版印刷自进入大陆后就失去了其原来的风光。在国内合版印刷起步最早的郑州，经过持续的价格战，合版印刷厂的利润受到了很大的挤压，远没有人们想象的那么高。

做一家印刷厂融资成本有多高

在《公开转让说明书》中，特别提示了彩虹光的短期偿债风险。资料显示，2013年末、2014年末和2015年4月末，彩虹光资产负债率分别为90.98%、71.65%和71.26%。资产负债率较高，短期偿债能力较弱。2015年7月增资后，彩虹光资产负债率降到50%以下，短期偿债能力得到一定改善，但仍存在履行的融资租赁合同、短期借款合同及长期借款合同，大股东左克光的垫资款需要清偿等问题，若未来未能做好资金筹划工作，将面临短期偿债风险。

实际上，从《公开转让说明书》中可以看到，彩虹光的资金链一直都不宽裕，其设备款、流动资金很大一分部要依靠融资租赁和银行借款，相应的月付和利息是一种很大的压力。从彩虹光披露的部分借款、融资合同中，可以了解到当前印刷厂的融资成本有多高。下面选取其中三个，可见一斑：

2015 年8月24日，彩虹光与招商银行股份有限公司郑州分行签订《委托借款合同》，向招行郑州分行贷款796万元，左克光以其持有的1,500 万股公司股份质押提供担保。招行郑州分行接受中鼎开源创业投资管理有限公司的委托向公司提供流动资金贷款796万元，贷款期限为12 个月，利率为每年10%。

2015 年2 月12 日，公司与兴业银行股份有限公司郑州分行签订了《流动资金借款合同》，由该行向彩虹光提供借款1,000 万元用于支付货款，借款期限为一年。借款的利率为“定价基准利率+2.33%”，该利率在借款期内保持不变。

2013年11月27日，彩虹光与大新银行（中国）有限公司签订了《固定资产借款合同》，由该行向彩虹光提供借款8,711,500元用于购买2台型号为GL-440的小森丽色龙LithroneG40单张胶印机，借款期限为三年。借款的利率为平息年利率4.5%，该利率在借款期内保持不变。

目前，大多数印刷厂都需要从金融机构融资维持正常经营。从彩虹光的相关合同看，其融资成本低至4.5%，高至10%，基本在正常范围内。但在目前越来越有竞争压力的市场环境下，融资难、融资贵正成为让不少印刷厂老板闹心的问题。

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