造纸印刷包装：精选彻底转型和国企改革受益标的 荐5股 2015-09-08 类别：行业研究 机构：中银国际 研究员：杨志威

[摘要]

【事件】

轻工行业中报披露完毕，按照申万轻工分类，除珠宝首饰外的83家轻工公司中，其中收入实现正增长的有46家，利润实现正增长的有48家，整体营业收入增长5.39%，净利润增长15.51%，经营现金流净额同比减少55.71%。

【投资要点】

轻工制造盈利性有所提升，包装印刷增长质地佳。轻工制造行业整体5.39%的收入增速和15.51%的净利润增速较为可观，3.66%的ROE、19.31%的毛利率和5.03%的净利率较去年同期均有所提升，我们认为其原因是原材料成本下降和部分公司向轻资产行业的转型落地。包装印刷行业总收入增长4.16%，净利润增长7.68%，在剔除三个特殊值之后，经营现金流整体同比增长16.18%，是除珠宝首饰外增长质量最佳的行业。

净利率提升带动家具行业业绩成长，定制家具景气度最高。家具行业的整体收入增速并不理想，同比下降0.39%，然而原材料成本下降、内销比重增加、期间费用控制等因素使得行业整体的毛利率和净利率有所提升，从而净利润合计增长51.27%［扣除浙江永强(002489.CH/人民币22.84,未有评级)仍有21.8%］。在12个家具公司中，8家公司实现了收入的正增长，11家公司实现了净利润的正增长，定制家具行业景气程度最高，行业龙头索菲亚(002572.CH/人民币31.80,未有评级)以36.80%的营收增速和41.11%的利润增速领先于行业。

文娱用品业绩成长堪忧，关注转型升级项目的落地。文娱用品的营收和净利润均呈负增长，分别下降5.44%和11.22%。目前，大部分文娱用品公司均有了转型的方向/预案或正处于停牌中造纸印刷包装行业，未来转型升级项目的落地值得关注。我们看好成长空间大、受政策扶持的转型方向，如艺术教育、“互联网+”等。

造纸行业景气度提升尚需时日，国企改革是亮点。造纸行业业绩成长中规中矩，今年上半年营收和净利润分别同比增长1.81%和1.95%。我国造纸行业固定投资已趋缓，落后产能不断淘汰，导致近三年造纸年产量几乎没有增长，然而受新媒体的冲击和经济增速放缓的影响，纸张的需求也较为疲软，我们认为综合影响下，造纸行业的景气度回升仍需时日。

纸企中有较多国企，国企改革将从优质资产注入和改善管理机制两方面增强造纸企业的盈利性，是未来造纸行业的亮点。

2015年9月8日轻工行业中报总结：重点关注家具和包装白马股2

【投资策略与建议】

重点关注家具和包装白马股，在转型和国企改革板块中优中选优。家具和包装业绩成长情况好，行业空间大，除成长性明确的指标外，家具行业中建议关注向大家居拓展的公司，如索菲亚造纸印刷包装行业，以及新董事长上任有望带来治理结构改善的大亚科技(000910.CH/人民币14.17,未有评级)；包装行业中建议关注模式升级打开成长空间的公司，如奥瑞金(002701.CH/人民币21.72,买入)。转型股中精选转型方向空间大、受政策扶持的彻底转型公司，如转型艺术教育的海伦钢琴(300329.CH/人民币16.33,未有评级)，转型互联网营销、跨境电商业务的广博股份(002103.CH/人民币17.52,未有评级)。国企改革板块中建议关注业务转型的晨鸣纸业(000488.CH/人民币6.75,未有评级)和经营改善的通产丽星(002243.CH/人民币7.97,未有评级)。

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