前些日子，刚跟一圈里人聊到烟包印刷市场的变化，回头便看到一则公告。

12月4日，在港交所上市的贵联控股发布了一则简短的公告。大意是：其在内地的全资企业深圳科彩印务有限公司，未能成功投得其位于四川省一家主要客户2021-2022的订单投标。说得更简单一点，其实就是：深圳科彩在一家大客户的招标中失手了。而这次失手可能对贵联控股“未来数年的整体收益及盈利能力造成不利影响”。贵联控股是国内主流烟包印刷企业之一，2019年实现营收14.96亿港元，净利润1.77亿港元，按当年末汇率分别约合人民币13.41亿元、1.59亿元。深圳科彩则是贵联控股旗下的主力生产企业之一。根据2020年中国印刷包装企业100强榜单，深圳科彩2019年实现产品销售收入7.37亿元，利润总额1.97亿元，在贵联控股营收中的占比超过50%，利润占比则在100%上下。对烟包印刷企业来说，位于四川的主要客户，大体上只能是四川中烟。而根据烟包市场的通常情况，一家大客户每年能够为特定印刷企业带来的营收少则几千万元，多则三五个亿都有可能。因此，丢掉一家主要客户，往往成为很多烟包印刷企业不能承受之重。有老板或许还有印象：今年1月，长荣股份曾公告表示，计划对持有85%股份的子公司力群印务，一次性计提约6.60亿元的商誉减值准备。这背后最重要的原因就是：力群印务在主要客户云南中烟的招标中失利。东风股份、顺灏股份2019年利润出现不同程度的下滑，也与计提旗下子公司的商誉减值准备有关。而东风股份涉及的子公司陆良福牌、广东凯文云南包装盒印刷，以及顺灏股份涉及的子公司玉溪印刷，都主要服务于云南中烟。在云南中烟这次竞争激烈的招标中，这些企业未必全部出局，但在中标价格大幅下滑超30%的情况下，利润率难免会受影响。顺灏股份计提商誉减值的另外一家子公司泰兴特纸，则丢掉了湖北某大客户的订单。如此看来，烟草与烟包供应商之间原本十分稳定的上下游合作关系，正在经历一场深刻的调整。这次调整对部分老牌企业来说，是充满不确定性的挑战；对一些新进企业来说，则是某种机会。比如，裕同科技便曾表示，烟包市场招标机制有一些变化，这给公司参与更多烟包市场的竞争，提供了机会。可为证明的是：在云南中烟的招标中，作为新兵的裕同收获颇丰。烟包市场的事儿，就说到这里。三好同学今天真正想聊的是：一家正在为上市努力的软包装企业——宏裕包材。

背靠隐形大佬的宏裕包材

12月1日，在新三板挂牌的宏裕包材公告表示，已向证监会湖北监管局提交首发上市辅导备案申请材料，并获得受理。这意味着，宏裕包材正式向成为一家上市公司的梦想发起冲刺。宏裕包材的全称是：湖北宏裕新型包材股份有限公司，主营塑料彩印软包装和注塑包装。它成立于1998年，早在2016年5月便在新三板挂牌，有报道称其为“华中地区规模最大的塑料彩印软包装生产基地”，“华中地区包材行业的隐形冠军”。可惜的是：三好同学自诩火眼金睛，愣是让这样一家实力不俗的企业，在眼皮子底下“隐形”了4年又7个月。当然了，宏裕包材之所以令人刮目相看，不仅因为自身实力强劲，还因为它有一家实力更为强劲的大股东：在A股上市，位于湖北的安琪酵母股份有限公司。即使各位老板不做饭，安琪牌的酵母总得见过、听说过吧？但是，你知道安琪酵母是一家隐形的超级大佬么？不妨猜猜看：凭借一款并不起眼的“小”产品，安琪酵母的规模能做到多大？2019年，它实现营收76.53亿元，归属于上市公司股东的净利润9.02亿元，相当不一般。更不一般的是，安琪酵母不仅是国内最大的酵母企业，市场占有率达到60%；还是全球第三，市场占有率达到16%。宏裕包材由安琪酵母于2010年6月收购而来，后者持有其65%的股权。宏裕包材的塑料彩印软包装主要是各种塑料袋，注塑包装则主要是塑料桶，恰好都是安琪酵母所需要的产品。宏裕包材对安琪酵母来说，就像是顶正包材对顶新集团或康师傅控股的角色。而背靠大佬，宏裕包材的业务自然也会好做不少。相关财报显示：2013-2019年间每个完整年度，宏裕包材来自安琪酵母的销售收入最低为1.07亿元，最高达到1.75亿元，后者在其营收中的占比最低为37.31%，最高则曾达到59.56%。为什么强调是完整年度？因为2015年只有前三季度的数据，宏裕包材来自安琪酵母的销售收入为8651.09万元。

宏裕包材来自安琪酵母的销售收入（单位：万元）当然了，宏裕包材不仅服务于安琪酵母，它还做休闲食品包装、医药包装、调味品包装、冷饮包装，以及自立袋、拉链袋、企鹅袋等。官网显示，除了安琪酵母，宏裕包材的明星客户还包括：旺旺、盼盼、亲亲、喜之郎、王守义、伊利、蒙牛、乌江榨菜、农夫山泉等，各个都大名鼎鼎，是所在领域的头部企业，对软包装有着刚性需求。有老板说：搞塑料软包装的能算是印刷厂么？当然是了。这一点从宏裕包材的主要生产设备，便可见一斑。根据公开转让说明书，截止2015年9月末，宏裕包材共有5台账面原值在400万元以上的生产设备。其中，有4台是印刷机，包括：1台价值1340多万元的博斯特印刷机，3台价值400多万元的机组式凹版印刷机。另外一台是价值680多万元的博斯特复合机。“凹印机+复合机”，多数软包装企业主力生产设备的标配。宏裕包材的部分主力生产设备（截止到2015年9月）

宏裕包材的硬实力

背靠安琪酵母这棵“大树”，又得到众多知名品牌的认可，宏裕包材的硬实力又如何呢？从近年来的主要财务指标来看，宏裕包材的增势可谓相当迅猛。先来看资产。截止到2020年上半年末，宏裕包材的资产总计为5.17亿元，归属于挂牌公司股东的净资产（简称“净资产”）为2.45亿元，相对于2013年的2.29亿元、8824.34万元，分别增长126.03%、177.86%。在此期间，其资产总计仅在2015年出现微幅下滑，净资产更是连续保持正增长。在资产规模保持扩张的同时，宏裕包材的资产负债率由2013年的61.44%，降至2020年上半年末的52.60%，但相对于2016年的低点38.47%，仍处于较高水平。

宏裕包材的资产情况（单位：万元）再来看营收和盈利。2013年，宏裕包材的营收为1.80亿元，用上市的标准来衡量还有不小的差距。依托安琪酵母的支持，再加上其他大客户的给力云南包装盒印刷，宏裕包材的营收在随后这些年里一路向上，到2019年已经达到4.48亿元，增幅达到149.68%。2020年上半年，尽管受到疫情的冲击，其营收仍达到2.46亿元，同比增长16.51%。

宏裕包材的营收和盈利情况（单位：万元）在营收向上的同时，宏裕包材归属于挂牌公司股东的净利润（简称“净利润”）也实现了较快增长：由2013年的1761.38万元，增至2019年的4621.71万元，增幅达到162.39%。期间，除了2018年因为原材料价格大幅上涨导致下滑外，其余年份净利润均保持正增长。这还是很不容易的。最后来看利润率。相对于稳定向上的资产、营收和净利润，宏裕包材的毛利率波动要大不少。2013年，其毛利率为18.45%；2014年，降至17.28%。随后4年，经历了一轮倒“V”字型翻转：先是连续上涨至2016年的25.40%，达到区间峰值；接着就是两年下跌，到2018年降至区间低点15.65%。2020年上半年，宏裕包材的毛利率为24.47%，接近2016年的峰值水平。

宏裕包材的利润率情况宏裕包材的净利润率曲线与毛利率十分相似：2013年为9.81%，2014年降至8.36%，随后经历了一轮先涨后跌，到2018年降至区间低点7.10%。只不过，宏裕包材净利润率的高点出现在2020年上半年，达到13.76%，而不是毛利率最高的2016年。2013-2020年上半年，宏裕包材累计实现营收24.52亿元，净利润2.62亿元，平均净利润率为10.67%。用印刷圈的标准来衡量，宏裕包材的毛利率并不算十分出色，甚至可以说是处于较低水平。然而，其平均超过10%的净利润率，在圈内却已经算是相当不错，相对软包装领域的上市公司，如永新股份，也并不处于下风。2019年，永新股份实现营收26.00亿元，净利润2.69亿元，净利润率为10.35%。有多少印刷业务在封闭体系内部循环？近年来，随着宏裕包材规模的扩张，安琪酵母在其营收中的占比有所下降。但毋庸置疑，大股东的鼎力支持，是其近年来保持快速发展的重要推动力。这让三好同学想起了7月底发过的一篇文章：在这篇文章中，三好同学曾提到：除了与顶正包材、秉信包装同属顶新国际集团的康师傅控股，国内最大的民营食品企业之一达利集团，以及比达利集团名气更大的食品饮料企业娃哈哈集团，都建有自己的印刷包装厂。

也就是说：这些食品饮料巨头的相当一部分印刷包装业务，都是在自有封闭体系内部循环，而不是流向市场由外部企业自由竞争。安琪酵母的做法，与这些巨头如出一辙。而且，宏裕包材还是它专门定增收购的企业。三好同学原来总觉得，印刷包装是高度市场化的自由竞争市场。如今看来，似乎也不尽然。所以，才会有老板在看完7月底的文章后发感慨说：没法玩了，找个企业联合运营吧。市场上有那么多“吃不饱”的企业，用不完的“产能”，这些食品饮料巨头的业务为什么非要在自有封闭体系内部循环？成本考虑可能是一方面，却并非问题的全部。因为自有体系内的封闭循环，未必成本更低。在成本之外，追求产业链的完整、可控性，可能是更重要的考量。对顶新国际集团、达利集团、娃哈哈、安琪酵母这样年营收高达几十亿元，乃至数百亿元的食品饮料巨头而言，印刷包装是其不可或缺的配套产品。相对于成本和盈利，自有印刷包装厂高度的可控性，对保障主业的平稳运行更有意义。尤其是对像康师傅这样在全国布局的企业来说，与其每到一地都要寻找未必适配的外部供应商，不如通过快速复制自有工厂更有保障。稍微想想，就会发现：除了食品饮料巨头，其他领域的一些印刷包装需求大户也有自建工厂的情况。

比如，贵州茅台旗下拥有申仁包装，五粮液旗下拥有普什集团、宜宾丽彩等多家印刷包装企业，上海烟草集团旗下拥有上海烟草包装印刷有限公司，更多的中烟公司则与外部企业建立了合资公司。而药包印刷企业九星印刷、环球印务的大股东分别是：华润三九医药股份有限公司、陕西医药控股集团。这么一扒，在封闭体系内部循环的印刷包装业务还真不少。只不过，有些需求大户为了解决技术、效率与成本的问题，会选择与专业印刷包装企业合资合作，这就为外部企业提供了机会。有的机会还很大，比如烟包。相对而言，商业印刷、纸箱印刷的市场化程度似乎要高不少。也正因为如此，这一领域才给了更多老板创业和成长的可能，对不对？就说到这里。最后，还是祝各位老板好运吧。版权所有，转载务必获取授权精彩文章推荐：

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