一转眼阿里巴巴印刷包装，半年过去了。

6月25日，圈内大佬裕同科技发布年中业绩预告：预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.87亿-2.98亿元，同比增长8%-12%，向好态势明显。

据解释，利润增长的主要原因是：同期原材料成本有所下降以及公司自动化、信息化等降本增效措施效果显著。

自动化、信息化建设是人家自己的本事，原材料成本下降却与整个行业有关。

进入2019年，纸价欲振乏力。6月中旬，国家统计局监测的高强瓦楞纸价格为3401.0元/吨，比2018年收官价下跌9.60%，比上年同期下跌28.87%。瓦楞纸如此，其他纸种也大同小异。

纸价萎靡，对印刷厂来说，意味着议价空间加大和成本压力的暂时缓解；对造纸厂来说，则是经营形势的急转直下。

今年上半年，规模以上造纸和纸制品企业实现营收5410.1亿元，同比下降1.2%；利润总额221.5亿元，同比大跌30.3%，与前两年翻着番上涨的劲头形成了鲜明对比。

这么想想，市场机制真是个很巧妙的东西，形势变化之快常常令人大跌眼镜。用前两年纸价大涨时一圈内老板的话说，就是：走着瞧！三十年河东，三十年河西！现在看来，不用三十年，三年未到，已经“东西”易位了。借用周星驰一句经典的台词，就是：人生的大起大落太快，实在是太刺激了！

令人刺激的纸价跌宕就说到这里，三好同学今天真正要聊的是一家低调的圈内大佬。

论规模，这家大佬自然还没法与裕同比，但一年能将营收做到14个多亿，数遍整个印刷圈肯定都不是等闲之辈。

就是这样一家体量可观的企业，貌似从未参加过圈内的排行榜，也很少在行业公开场合亮相。各位老板说说：它低调不低调？

卖了半天关子，这家企业其实就是：广州九恒条码股份有限公司。在6月初的一篇文章中，三好同学还曾提到它——就是同样做快递面单，别人不赚钱，但有两家企业能赚钱中的一家。

靠快递行业发家的九恒条码

为什么突然想起来说九恒条码呢？事情是这样的：6月28日，有78家企业赶在半年收官前发布或更新了预披露招股书，其中就包括九恒条码。

三好同学早就知道九恒条码在筹备上市，只是没想到它来得这么快。

招股书显示，九恒条码成立于2002年，迄今已有17年历史。它于2018年底完成股份制改造，资本梦想由此开始落地冲刺。

九恒条码主营“快递物流应用材料产品”，读起来有些拗口，说白了主要就是：电子面单、快递运单、快递封套、快递胶袋、快递编织袋、不干胶标签。按照印刷圈的分类，封、套、袋可以划为快递包装，其他三类则都可以算作不干胶类产品。

这样的产品结构，与同样来自广东的天元集团十分类似。它们的共同点是：都靠快递行业起家。而且，极有可能是同类企业中规模最大的两家。

2018年，九恒条码、天元集团的营收分别为14.16亿元、10.12亿元。

与此可见，快递物流行业近10来年的爆发性增长，已经在印刷圈结出硕果。扒扒两家公司的前五大客户，就知道快递物流行业对它们有多重要。

2018年，九恒条码的前五大客户分别是：申通快递、顺丰控股、韵达股份、百世集团、圆通速递，清一色的快递行业巨头，五家合计贡献营收7.59亿元，占比53.60%。

天元集团的前五大客户同样包括顺丰、韵达，此外还有中国邮政、京东，以及来自日本的UNIFINE株式会社。2018年，天元集团从前五大客户获得的营收为4.96亿元，占比49.02%。

九恒条码和天元集团前五大客户情况（单位：万元）

天元集团的事点到为止。对九恒条码来说，服务这么多响当当的大客户，一年拿下超14亿的营收，它是怎么做到的？

从企业架构看，除了广州总部外，九恒条码还有6家全资子公司，1家参股公司，截止2018年底员工数为1584人。三好同学算了下：人均创造营收89.37万元，相当厉害！

旗下公司虽多，九恒条码的生产主要还是集中在广州总部及湖南江华九恒数码科技有限公司、杭州三恒包装材料有限公司两家子公司。

2018年，这两家子公司分别实现营收8.72亿元、3.64亿元，净利润8265.23万元、989.94万元。显而易见，是九恒条码的经营主力。

九恒条码的企业架构

干活的企业有了，干活的设备又如何呢？从招股书来看，做电子面单、快递运单及封套袋等快递物流用产品，对设备的要求并不算很高。

截止2018年末，九恒条码原值在100万元以上的机械设备共有59台套。其中，原值最高的是3台热敏涂布机，合计3079.79万元。

其印刷设备品种全、数量多，合计达39台，但原值均不是很高，平均也就一两百万。按印刷圈的标准，这些都算是“小”机器。

九恒条码主力生产设备情况（单位：万元）

机器虽“小”，干起活来却不含糊。九恒条码这59台设备原值合计约1.33亿元，即使考虑到还有一些低原值设备，其每1元设备投入每年对应的营收大致也在10元左右。

这样的水平，在印刷圈相当了不得了吧？

九恒条码的硬指标

规模可观、设备产出惊人的九恒条码，硬指标表现又如何？按惯例，下面开始看数据。

不过，这一次先上的是市场占有率。

九恒条码靠快递物流行业发家，主营“快递物流应用材料产品”。其中，电子面单、快递运单又是主营中的主营，2018年分别实现营收6.85亿元、1.10亿元，占总营收的48.63%、7.78%。

“快递包装材料”带来的营收看上去也不低，主要是因为这个类别下包含了封套袋等不同产品。

九恒条码营收的产品结构（单位：万元）

在电子运单、快递面单两类典型的快递用标签类产品中，九恒数码的市场占有率怎么样？相当不错。

招股书显示：2017年，国内电子面单、快递运单的使用量分别为320.00亿份、80.60亿份，九恒条码的销量分别为67.95亿份、24.34亿份，市场占有率高达21.24%、30.19%，与2016年相比都有4个多百分点的提升。

从上述数据推算：2017年，国内电子面单、快递运单的总销售额分别约为32亿元、3.6亿元。不小，但也没有想象大。对不对？

九恒条码部分产品的市场占有率

不管市场总量大小，反正九恒条码是把它做成了大生意。而支撑起“大生意”的是庞大的资产规模。

2018年，九恒条码的资产总计、所有者权益分别为14.55亿元、7.48亿元。与2016年相比，分别增长38.02%、99.09%。

与多数有资本梦想的公司一样，九恒条码的资产规模在三年披露期内快速增长，资产负债率则明显走低：2016年为64.34%，2018年为48.57%，减少了15.77个百分点。

九恒条码的资产情况（单位：万元）

14多亿元的资产规模，一年做出超14亿元的营收，平均每1元资产贡献的营收略低于1元，与刚刚说过的软包装印刷厂诚德股份相差无几。也许这就是重资产的印刷圈的平均水平。

2016-2018年，九恒条码的营收规模稳步扩张：2016年为8.01亿元，2017年同比增长23.64%逼近10亿大关，为9.90亿元；2018年大涨42.99%，达到14.16亿元，区间累计增幅高达76.79%。

九恒条码的营收和利润情况（单位：万元）

相对营收的稳健向上，九恒条码净利润的波动有点大：2016年为6695.23万元，2017年大跌53.59%，降至3107.02万元；2018年又大涨230.01%，达到1.03亿元，区间累计增幅为53.15%，比营收低了23.64个百分点。

据招股书解释，2017年的利润下滑主要是因为实施员工股权激励计划，形成股份支付费用而导致管理费用大幅增加。也就是说，净利润下跌与核心业务关系不大。

值得注意的是，2016-2018年，终止经营项目分别为九恒条码贡献净利润1594.75万元、956.66万元、2258.59万元，其持续经营项目的净利润分别为5100.48万元、2150.36万元、7995.01万元。

利润指标可能受到各种因素的影响，九恒条码的毛利率怎么样呢？2016-2018年，九恒条码的主营业务毛利率分别为26.64%、24.39%、21.12%，在印刷圈不算高也不是很低，但逐年走低的趋势需要引起重视。

在其三大系列产品中，商业应用材料系列产品毛利率最高，2018年为27.89%；快递物流应用材料系列产品次之，为21.62%；不干胶材料系列产品最低，2018年已经不足10%。

九恒条码的毛利率情况

九恒条码为什么能赚钱？

九恒条码的崛起，显然直接受益于快递物流行业的快速发展。或许这正是其官网董事长致辞中，第一句就是“感谢历史赋予我们九恒人机遇”的原因所在。

据招股书引用的国家邮政局、商务部数据显示：2011年，我国快递行业业务量、业务收入还分别只有36.70亿件、758亿元，到2018年就已经分别达到507.10亿件、6038亿元，8年间分别增长了12.81倍、6.97倍。

另有数据显示：2017年，中国、美国、日本是全球包裹量最多的3个国家。其中，中国为401亿件，在全球的占比高达53%，远远高于美国的118亿件、日本的96亿件。

我国快递行业的发展情况

独步全球的快递行业，为配套印刷企业的发展提供了机会。数据显示：2017年，全国快递行业共消耗快递面单400.60亿份，其中电子面单320亿份阿里巴巴印刷包装，已经成为主流；使用塑料袋110.50亿个、封套48亿个、包装箱12亿个。

九恒条码、天元集团正是通过将潜在的机会变为现实的业务，实现了做大做强，顺利成长为年营收超10亿元的大佬级企业。

聊到这，三好同学又想起那几位圈内老板对快递面单业务的感慨：没法干，很难赚到钱。让他们更加感慨的是，自己没法干的业务，九恒条码、天元集团干得还挺欢，不仅能赚钱，规模做得还很大。

要知道，2018年，九恒条码、天元集团的净利润率分别为7.24%、7.29%，不仅不低，甚至比做精品彩盒的中荣印刷都要高一些。

在同样的市场中，为什么会出现这样有点让人看不懂的现象？原因自然很复杂。不过，在三好同学看来，最主要可能还是效率、成本与规模三个变量的相互促进与推动。

比如，生产效率高了能降低产品平摊的固定成本，而成本低了又能给客户报出更优惠的价格，从而获得更多的订单做大规模；规模大了，反过来又可能通过大规模采购降低原材料采购成本，保证企业获得更大的利润空间，从而有能力继续投资于效率提升……

2018年，九恒条码的人均营收为89.37万元，天元集团为86.37万元，均远高于印刷圈的平均水平。各位老板的厂子又是什么情况呢？

至于规模生产带来的竞争优势，九恒条码、天元集团在招股书中都说得很清楚，主要有三点：一是产品全，能够更好满足快递物流企业需求，帮助客户降低采购成本；二是降低单位产品生产成本，形成规模经济效应；三是引起供应商重视，建立长期合作，降低采购成本。

各位老板说说：除非有独门绝技，一年做一个来亿，甚至只有几千万的企业，在服务能力、采议价能力、采购成本方面，是不是很难与体量10倍于己的“大块头”PK？

再加上大企业在研发、投资能力方面的优势，中小企业是不是就更难做了？在快递面单这样快速迭代的细分市场，更是如此。别的不说，仅电子面单的兴起，传统多层运单的退出，就不知道让多少中小印刷厂痛苦不堪。

由能赚钱的九恒条码、天元集团，三好同学联想到前些日子看到的一个观点。前阿里巴巴高管卫哲在一次授课中表示：存量时代，效率为王。如果增利经济比的是谁蛋糕做得大，存量经济就是比谁切蛋糕的能力强，这种能力就是“效率”。

类似的观点，三好同学以前也曾表达过，只不过说得没有人家这么明白。顺着这个思路继续往下理，顺理成章的推论便是：存量经济时代，效率高的企业规模会倾向于越做越大，而效率低的企业则会倾向于不断萎缩乃至最终退出，因为你的蛋糕被别人切走了。

所以，在同样的市场条件下，有的企业赚钱，有的企业不赚钱，其实是效率、成本与规模分化的必然结果。只不过，存量经济时代的到来，会让市场变得更加残酷：多数企业都很艰难，只有少数企业能赚钱。

其实，印刷圈多数细分市场，都还没有走到这一天。所以，各位老板好好珍惜吧！

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