1.瓦楞纸箱包装龙头，合作品牌众多

大胜达主要从事纸包装产品的研发、生产、印刷和销售，主要产品涵盖瓦楞纸箱、纸板、 精品酒盒、卷烟商标等，能为客户提供涵盖包装方案设计、研发、检测、生产、库存管理、 物流配送等环节的全方位纸包装解决方案。 瓦楞纸板是由箱板纸和经过起楞的瓦楞原纸粘合而成、用于制造瓦楞纸箱的一种复合纸板， 纸板中层呈空心结构，能够在减轻包装重量的同时获得较高的抗压强度和缓冲性能。瓦楞 纸板按照层数不同可以分为三层瓦楞纸板、五层瓦楞纸板和七层瓦楞纸板等，一般来说层 数越多，抗压强度越高，但纸板的重量越大，成本也相应提升。 瓦楞纸箱是指使用瓦楞纸板经过印刷、模切、钉箱或糊盒制成的包装用纸容器。作为一种 外包装，瓦楞纸箱主要起到运输过程中的储存、保护作用，其印刷内容可还起到美化外观、 展示产品、广告宣传的作用。

公司核心产品为瓦楞纸箱，广泛应用于啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快 递物流、化工、服装等行业的内外包装。瓦楞纸箱可分为三类，常规纸箱、胶印彩色纸箱 和常规彩色纸箱。 公司合作品牌众多。公司与华润啤酒、农夫山泉、益海粮油、娃哈哈、老板电器、美的电 器、苏泊尔、顺丰速运、海康威视、松下电器、三星电子、博世（BOSCH）等国内外知名 企业建立了长期、稳定的合作关系。

公司历经多个发展时期，业务体量逐步上升： 1） 初创期（2004-2010）：2004 年，浙江大胜达包装有限公司成立；2005 年，浙江胜达 彩色预印有限公司成立；2006 年，浙江大胜达包装有限公司技改引进德国 BHS 生产线 及印刷设备。2008 年纸箱外包装印刷，浙江胜达彩色预印有限公司开业；2009 年，浙江大胜达包装 有限公司引进 OA 办公系统，进步提升办公自动化水平；2010 年，苏州亚美纸品有限公司成立。同年，浙江大胜达包装有限公司成功在美国纳斯达达克上市。

2） 成长期（2011-2017）：2011 年，浙江大胜达包装有限公司与双灯纸业共同出资成立 双胜纸业；2014 年，浙江大胜达包装有限公司高档包装项目落户江苏盐城高新区，江 苏大胜达概念包装研发有限公司成立；同年，浙江大胜达包装有限公司与四川成都中 天诚信包装有限公司签订合作协议纸箱外包装印刷，成都包装生产基地正式成立；2015 年，大胜达 (香 港) 国际有限公司正式成立；2016 年，浙江大胜达包装有限公司收购湖北大胜达包装； 同年，浙江大胜达包装有限公司实行股份制改造，更名为浙江大胜达包装股份有限公 司；2017 年，浙江大胜达包装股份有限公司收购爱迪尔 45%股权；同年，浙江大胜达 包装股份有限公司收购四川中天智能包装有限公司 55%股权。

3） 成熟期（2018-至今）：2018年，四川中天智能包装有限公司举行开工仪式；同年，湖 北大胜达包装印务有限公司举行了试产庆典；2019年，浙江大胜达包装股份有限公司 智能工厂试生产；同年，浙江大胜达包装股份有限公司成功登陆上海证券交易所主板； 2020 年浙江大胜达包装股份有限公司和中国移动通信集团浙江有限公司杭州分公司 签署5G战略合作协议；2021年，浙江大胜达包装股份有限公司入选浙江省第七批大 数据应用示范企业。

公司股权较为集中，核心管理层稳定且从业经验丰富。公司董事方吾校与董事长方能斌、 董事兼总经理方聪艺分别为父子、父女关系。截至 2023 年 3 月 13 日，方吾校、方能斌、 方聪艺为公司实际控制人，分别间接持有公司 32.09%、19.24%、12.81%股权。公司管理 团队稳定，绝大部分关键管理人员、核心技术人员和主要业务骨干在公司任职 10 年以 上，在纸包装技术、行业经验和管理经验上有明显的优势。

2.业绩表现亮眼，需求回暖有望驱动业绩攀升

22Q1-2 公司营收 9.66 亿元，同增 28.04%；归母净利润 0.53 亿元，同增 60.29%，主要系 1）公司战略布局的新设工厂随着市场开拓力度加大，订单量和销售量稳步增长；2）收购 子公司导致合并范围主体增加所致。 22Q1-3 营收 14.68 亿元，同增 25.96%；22Q1-3 归母净利润 0.76 亿元，同增 60.59%。

营收端：分产品看，2014-2021 年纸箱营收占比整体呈上升趋势，且占较大比例 （2017-2021 年占总均大于 90%）。同期纸板营收占比整体呈下降趋势。2016 年 7 月起双 胜纸业不再具体从事原纸造纸业务。21 年纸箱产品营收为 15.75 亿元，同增 24.62%。分地区看，主要以我国大陆（2021 年占总 94.86%）为主。2014-2021 年我国大陆营收占 比均在 92%以上。21 年我国大陆营收 15.79 亿元，同增 22.42%。

毛利端：22Q1-3 公司毛利率和归母净利率分别为 14.82%、5.15%，分别同比+3.4pct、+1.11pct。 2018-2020 年公司毛利率呈逐年下降趋势，主要系 1）2018 年以来公司在中西部地区开始 布局设立生产基地，但基地成立初期订单不足，开工率较低，因此产生了阶段性亏损；2） 产品价格处于周期性低位。受上游原纸价格周期性波动影响（19 年原纸价格处在低位）， 2019 年度的产品价格呈现下降趋势；3）2020 年受疫情影响，生产成本有所提高。因受到 下游客户复工复产较晚、出口需求减弱的影响，部分高附加值订单有所减少；4）2020 年 公司主要原材料上涨，销售价格传导到下游有一定的滞后性，导致公司营业成本增加所致。

原材料成本占营收比重较大。2016-2021 年公司直接材料成本占营收比重均在 56%以上， 且整体呈上升趋势。2021 年原材料占营收比重为 66.14%。公司原材料分为主要原材料和辅 料，主要原材料为原纸，包括瓦楞纸、牛卡纸和白板纸，辅料包括油墨、淀粉、胶水、扁 丝等。其中，瓦楞纸主要用于芯纸层、瓦楞层，牛卡纸主要用于面纸、里纸层，白板纸主 要用于面纸层。不同类型原纸价格差异较大，一般而言，相对价格大小关系为：瓦楞纸< 牛卡纸

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